行業(yè)紅利不斷涌現(xiàn)，眾多職教企業(yè)相繼尋求上市。

日前，藍領終身服務平臺優(yōu)藍國際向港交所遞交招股書，擬尋求主板上市。據(jù)招股書顯示，其主營業(yè)務包括職業(yè)教育、人才招聘、雇員管理、市場服務等。

從業(yè)績上看，優(yōu)藍國際三年半累計虧損5.44億，現(xiàn)金流承壓明顯；遞表之前剝離附屬公司，創(chuàng)始團隊核心人員出走，優(yōu)藍國際似乎風險重重。

身處廣闊但又極度分散的藍領教育服務市場，優(yōu)藍國際發(fā)展前景幾何？

營銷成本持續(xù)拖累業(yè)績，三年半累虧5.44億

在招股書中，優(yōu)藍國際表示，其為中國最大的一站式藍領終身服務平臺，根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，按2021年藍領終身服務產生的收入計，優(yōu)藍國際在中國的藍領終身服務平臺中排名第一。

盡管是賽道"龍頭"，但優(yōu)藍國際的業(yè)績并不樂觀。據(jù)招股書財務數(shù)據(jù)顯示，2019、2020、2021年度及2022年度上半年，優(yōu)藍國際收入分別為6.65億元、6.36億元、7.38億元及3.04億元。其中，2020年同比減少4.29%，2021年同比增長15.95%，而2022年上半年的收入則同比減少了21.5%。

除變動不斷的營收，其利潤也始終囚于困局。2019年至2022年上半年，優(yōu)藍國際始終未錄得正向盈利，分別虧損1.92億元、1245.2萬元、2.21億元、1.18億元，三年半累計虧損5.44億元。

利潤始終沒有起色似乎與持續(xù)高企的銷售成本直接相關。2019年至2022 年上半年，優(yōu)藍國際銷售成本分別為6.62億元、5.76億元、5.78億元和2.30億元；占總營收比重分別為99.6%、90.5%、78.4%和75.8%。

其銷售成本主要包括人事費用，2019、2020、2021年度及2022年上半年，優(yōu)藍國際人事費用分別占銷售成本的97.1%、95.8%、93.9%及73.9%，而在人數(shù)費用中大部分是與公司外包服務有關的藍領人才的人工成本。

對于高企的銷售成本，優(yōu)藍國際表示，其預計銷售成本將繼續(xù)成為未來最重大的營運成本及開支，尤其考慮到其將持續(xù)擴張。優(yōu)藍國際坦言，"若我們無法控制營運成本及開支，我們的盈利能力將受到重大影響"。

與此同時，優(yōu)藍國際持續(xù)惡化的現(xiàn)金情況也值得提起關注。2019年至2022年上半年，優(yōu)藍國際的經營獲得現(xiàn)金流凈額分別為995.2萬元、-1788.8萬元、-9735.7萬元及-2051.6萬元。持續(xù)處于凈流出狀態(tài)。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為2.39億元、3.39億元、4.76億元及4.42億元，已開始出現(xiàn)下降趨勢。

收入七成靠外包業(yè)務，職教服務難當大任

收入波動不斷，優(yōu)藍國際的收入構成過于集中。

從招股書披露的優(yōu)藍國際各項業(yè)務的營收數(shù)據(jù)來看，截至2022年上半年，占總營收比重最大的是雇員管理服務。2019、2020、2021及2022年上半年，這項業(yè)務營收分別為6.1億元、5.4億元、5.68億元及2.06億元；占總營收比重分別為91.73%、84.89%、77.05%和67.76%。

優(yōu)藍國際在招股書中的介紹，其所謂的雇員管理服務主要收入來源來自于外包服務。招股書中提到，近年來，越來越多的企業(yè)傾向于在需要時外包部分工作以降低成本及提高管理效率。自2014年以來，優(yōu)藍國際便已為涵蓋制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)在內的多個行業(yè)的企業(yè)客戶提供外包服務，由優(yōu)藍國際一次性收取服務費，作為委托人向企業(yè)客戶提供外包服務。

招股書顯示，2019、2020、2021年度及2022年上半年，優(yōu)藍國際外包服務收入分別為5.5億元、4.97億元、5.28億元及2.03億元，占總收入的比例達到82.7%、78.1%、71.5%及66.79%。均貢獻了總收入近七成。

盡管優(yōu)藍國際收入高度依賴雇員管理服務，但這項業(yè)務貢獻的毛利率卻較為低迷，甚至拉低了公司整體的毛利率水平。招股書顯示，報告期內其綜合毛利率分別為0.4%、9.5%、21.6%和24.2%。其中，雇員管理服務毛利率分別為-3.3%、0.4%、8.3%及12.7%。

而且，雇員管理服務業(yè)務的營收也出現(xiàn)逐年下降，同時月均藍領人才數(shù)目、服務企業(yè)數(shù)量也有所下降。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2019年至2022年上半年，優(yōu)藍國際外包服務項下的月均藍領人才數(shù)目分別達8132人、6743人、6822人及4981人，服務企業(yè)的客戶數(shù)為409家、685家、733家及537家。

對于雇員管理服務業(yè)務的下滑，優(yōu)藍國際在招股書中解釋道，若干企業(yè)客戶的業(yè)務出現(xiàn)短暫中斷且外包藍領人才的需求有所下降，同時也與公司2021年下半年剝離及注銷若干提供雇員管理服務的附屬公司有關。

而職業(yè)教育服務業(yè)務收入在逐年提升，2019年至2021年，職業(yè)教育服務分別收入2920.8萬元、5277.8萬元、7286.1萬元逐年增長，2022年上半年，該項業(yè)務收入3410萬元，同比增長39.16%。

但從收入占比來看，2019年至2022年上半年，職業(yè)教育服務板塊收入占總收入比重為4.4%、8.3%、9.9%、11.22%，或許仍難當重任。

遞表前剝離附屬公司，創(chuàng)始團隊人員出走

招股書中，優(yōu)藍國際表示，在成立初期，其雇員管理服務的兩個主要驅動業(yè)務是外包服務及勞務派遣服務，這也是其藍領一站式終身服務平臺的一大服務構成。但在目前的主營業(yè)務中，勞務派遣業(yè)務已不再包括其中。

而據(jù)招股書顯示，優(yōu)藍國際的勞動派遣業(yè)務主要歸于其附屬公司藍德實體。財務數(shù)據(jù)上來看，近年來，藍德實體營收規(guī)模及盈利能力都在持續(xù)正向發(fā)展。2019年、2020年以及2021年前9個月，藍德實體分別錄得收入約1530萬元、2950萬元及3740萬元，以及毛利分別約210萬元、630萬元及940萬元。而截至2021年9月30日，藍德實體提供勞務派遣服務的企業(yè)客戶數(shù)目約占優(yōu)藍國際企業(yè)客戶總數(shù)的70%。

但就是這樣一家貢獻很大的附屬公司，卻在2021年下半年被優(yōu)藍國際通過換股完成了剝離。而這一次附屬公司和母公司之間出現(xiàn)分歧并分道揚鑣，導致了遞表前夕，優(yōu)藍國際的創(chuàng)始團隊核心人員出走。

對于剝離藍德實體，在招股書中，優(yōu)藍國際給出的解釋是，近年來，其制定了集中資源拓展外包服務的雇員管理服務發(fā)展戰(zhàn)略，并逐步縮減勞務派遣服務的規(guī)模。其表示，勞務派遣服務主要包括標準化的后勤和行政人力資源服務，增值空間有限，而外包服務能夠創(chuàng)造更高的價值。

但藍德實體方面給出的解釋卻與優(yōu)藍國際上述的表述并不相同。招股書提到，2021年下半年，藍德實體股東對優(yōu)藍國際雇員管理服務的未來重點持不同看法，決定退出優(yōu)藍國際，以勞務派遣服務為核心，抓住自己的商機，并表示希望收購及獨立運營藍德實體，包括收購藍德實體的外包服務業(yè)務。

據(jù)招股書顯示，藍德實體股東田正軍、周厚強、方毅，此前都在優(yōu)藍國際中擔任要職。其中，田正軍為優(yōu)藍國際的前副董事長，也是優(yōu)藍國際的創(chuàng)始股東，周厚強和方毅均為優(yōu)藍國際/上海優(yōu)爾藍的前董事。

因上述分歧，優(yōu)藍國際同意通過換股剝離藍德實體，作為轉讓藍德實體的代價，優(yōu)藍國際回購藍德股東持有的合計2117.65萬股股份，按每股股份6.5元價格計算，回購股份的總價值約為1.377億元。

而剝離掉蒸蒸日上的勞務派遣業(yè)務，或許也一定情況下影響了優(yōu)藍國際的營收利潤發(fā)展，而收購股票的1.377億元，或許也進一步消耗了其手中本就不富裕的現(xiàn)金。

行業(yè)分散，優(yōu)藍國際存數(shù)十條風險

除了上述問題之外，招股書中，優(yōu)藍國際也披露了數(shù)十條風險提示。

首先便是其經營過于依賴第三方。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)藍國際2019年、2020年、2021年及2022年上半年，來自其五大供應商的采購分別占據(jù)其總采購額的約35.3%、47.3%、24.2%及53.6%，而來自其最大供應商的采購則分別占到其總采購額的約14.9%、16.6%、8.7%及25.1%。

而在2019年、2020年、2021年及2022年上半年，來自優(yōu)藍國際五大客戶的收入分別占其總收入的45.0%、20.9%、23.9%及30.8%，而來自其最大客戶的收入分別占總收入的13.3%、5.6%、6.9%及8.0%。另外，優(yōu)藍國際也坦言，在業(yè)績記錄期間，其五大客戶均為獨立第三方。

如此依賴第三方也給優(yōu)藍國際帶來較大風險，招股書中其坦言，若其于第三方關系惡化，可能會在基建、推廣及其他與其業(yè)務運營有關的事宜上產生大量開支，可能會對其業(yè)務、財務情況以及經營業(yè)績造成重大不利影響。

另外，其也指出，目前業(yè)務發(fā)展主要取決于其管理和運營的職業(yè)學校的在校生人數(shù)，但這很大程度上受到在校學生初次就業(yè)以及升學率的影響。其很難保證旗下學校的學生受到就業(yè)單位的認可，安置到企業(yè)客戶的藍領人才表現(xiàn)不達標、公司不能及時招聘到符合企業(yè)客戶要求的充足的藍領人才，或者在人力資源正在或可能被新技術取代或顛覆的若干行業(yè)領域，對其人才招聘服務及雇員管理服務的需求可能下降或消失，這種都可能會對其服務質量及聲譽造成負面影響，進而對其經營業(yè)績造成不利影響。

同時，其也坦言了盈利能力不足及現(xiàn)金情況承壓對其未來發(fā)展仍有較大風險。

在優(yōu)藍國際的背后，藍領教育服務會是一個好生意嗎？

據(jù)招股書中援引的灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國藍領終身服務行業(yè)的市場規(guī)模由2016年的7113億元增至2021年的11903億元，年復合增長率為10.8%，預計于2026年將達22245億元，年復合增長率將達到13.3%。

盡管近年來中國的藍領終身服務行業(yè)發(fā)展迅速，但行業(yè)仍然呈現(xiàn)高度分散和競爭激烈的格局。根據(jù)灼識咨詢披露的數(shù)據(jù)，2021年前五大藍領終身服務平臺合計僅約占中國藍領終身服務市場的0.2%。

優(yōu)藍國際雖為賽道"龍頭"，卻并未具備明顯的資源優(yōu)勢。發(fā)展多年，自身卻面臨著營收波動、持續(xù)虧損、現(xiàn)金告急、股東出走等風險。想要在如此分散的賽道中成功突圍，并獲得資本青睞，恐怕需要釋放更強的信號。