1月31日，深圳市優(yōu)必選科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱"優(yōu)必選"）向港交所遞交招股書，沖擊"人形機(jī)器人第一股"。

這家公司更為人熟知的是在2016年，540臺(tái)機(jī)器人登上央視春晚。近年來，隨著特斯拉、谷歌等巨頭的相繼入局，"人形機(jī)器人"概念再度火爆。

作為較早涉足人形機(jī)器人的機(jī)構(gòu)，在概念的催化下，優(yōu)必選能夠獲得足夠的市場(chǎng)追捧嗎？

教育業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)"半壁江山"

優(yōu)必選成立于2012年，研發(fā)并銷售人形機(jī)器人、智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案，涉及企業(yè)級(jí)及消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景，包括應(yīng)用場(chǎng)景，包括教育、物流及通用服務(wù)（如引導(dǎo)協(xié)助、安全巡檢及健康養(yǎng)老）等。

作為重研發(fā)的領(lǐng)域，優(yōu)必選早期發(fā)展緩慢，直到2016年才推出消費(fèi)級(jí)機(jī)器人和其他智能硬件設(shè)備。登上春晚是優(yōu)必選發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2016年7月，優(yōu)必選獲得1億美元B輪融資，鼎暉資本領(lǐng)投。

2017年，優(yōu)必選涉足教育領(lǐng)域，其教育智能服務(wù)機(jī)器人解決方案產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品逐步在科學(xué)、技術(shù)、工程、藝術(shù)和數(shù)學(xué)（STEAM）等教育領(lǐng)域取得進(jìn)展。教育領(lǐng)域逐步成為優(yōu)必選的主要營收來源。

目前在教育賽道，優(yōu)必選主要提供教育智能機(jī)器人解決方案和消費(fèi)級(jí)智能服務(wù)機(jī)器人服務(wù)。其中，教育智能機(jī)器人產(chǎn)品主要包含真人尺寸機(jī)器人"偃師"、小型機(jī)器人"悟空"以及基于Kit工具套件的搭建機(jī)器人及教育積木。為教育行業(yè)定制的智能機(jī)器人硬件、軟件和RaaS服務(wù)，以及人工智能教程教材、機(jī)器人教學(xué)包、多媒體設(shè)備、編程軟件等相關(guān)硬件。消費(fèi)級(jí)智能服務(wù)機(jī)器人主要積木系列，主要是為家庭教育、家庭娛樂和兒童發(fā)展設(shè)計(jì)的小型機(jī)器人。

根據(jù)招股書，在2020財(cái)年，教育智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案創(chuàng)造營收6.12億元，占到了總營收的82.7%。到2022財(cái)年前九個(gè)月，這一比例雖然有所減少，但仍然占到了67.7%。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2021年收入計(jì)算，優(yōu)必選是中國第一大教育智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)商。

教育業(yè)務(wù)不僅貢獻(xiàn)了營收，其較高的毛利水平也讓優(yōu)必選可以在十分依賴投入的賽道里走得更加穩(wěn)健。從招股書看，教育智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案始終是毛利最高的業(yè)務(wù)。2022財(cái)年前9個(gè)月，其毛利率達(dá)到59.3%，比上一年同期高11.3個(gè)百分點(diǎn)，毛利水平遠(yuǎn)超其他業(yè)務(wù)。

在教育業(yè)務(wù)上的落地，讓優(yōu)必選既有理念又有商業(yè)化落地。在2018年，其完成了8.2億美元C輪融資，創(chuàng)造了AI領(lǐng)域單輪融資記錄，投資方包括騰訊、工商銀行、海爾、民生證券等。

不到三年虧損24億

然而，教育業(yè)務(wù)雖然對(duì)其發(fā)展起到了有效支撐，但立足于"人形機(jī)器人"概念，優(yōu)必選終究不能只依賴教育業(yè)務(wù)。

一方面，教育業(yè)務(wù)的想象力較低。根據(jù)招股書中提供的測(cè)算結(jié)果，到2026年，中國智能教育機(jī)器人解決方案產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約為69億元，遠(yuǎn)低于智能物流及移動(dòng)機(jī)器人的約454億元，智能巡檢機(jī)器人的約238億元。另一方面，教育業(yè)務(wù)的客單價(jià)并不高，售價(jià)區(qū)間只有3000-10000元之間，遠(yuǎn)低于目前的其他業(yè)務(wù)。

從過往的發(fā)展看，教育業(yè)務(wù)的支撐下，優(yōu)必選的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉凰憧臁?021年?duì)I收8.17億元，同比增長約10.4%。其中教育業(yè)務(wù)營收4.62億元，同比下滑24.6%；2022年前9個(gè)月，營收5.29億元，同比增長約5%。其中教育業(yè)務(wù)營收3.58億元，同比增長約9%。

與此同時(shí)，優(yōu)必選所處的賽道，高投入的特征十分明顯。相比于營收增速的緩慢，銷售投入在2021財(cái)年達(dá)到3.57億元，同比增長14%；行政費(fèi)用3.26億元，同比增長53.7%；研發(fā)投入則高達(dá)5.17億元，同比增加20.6%。費(fèi)用開支增速均超過營收增速。

在這種情況下，優(yōu)必選的虧損不可避免。2020和2021財(cái)年分別虧損7.07億元和9.17億元；2022財(cái)年前9個(gè)月虧損7.78億元，不到3年時(shí)間里虧損已超過24億元。

由于虧損問題難以避免，優(yōu)必選始終處于現(xiàn)金凈流出階段。2020財(cái)年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出6.03億，2021財(cái)年流出6.81億，2022年前9個(gè)月流出2.89億。

繼續(xù)虧損與現(xiàn)金流出的狀態(tài)下，對(duì)優(yōu)必選的融資能力和造血能力提出了更高要求。

資產(chǎn)負(fù)債杠桿比率達(dá)111.2%

從資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)看，上市已經(jīng)成為優(yōu)必選的必要之舉。

從2020年開始的D輪融資持續(xù)了兩年，增資總數(shù)達(dá)6次。但優(yōu)必選的現(xiàn)金及等價(jià)物卻呈現(xiàn)逐年減少的情況：截至2021財(cái)年末，其持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.73億元，同比減少3.5億元；截至2022年9月30日為3.49億，同比減少1.6億元。

與此同時(shí)，優(yōu)必選的償債壓力也在增加。截至2021年12月31日，優(yōu)必選的流動(dòng)比率為1.0倍、速動(dòng)比率為0.7倍，比上一財(cái)年都出現(xiàn)下滑。資產(chǎn)負(fù)債杠桿比率達(dá)到111.2%，比上一財(cái)年末大幅增加45.4個(gè)百分點(diǎn)。截止到2022年9月30日，其上述相關(guān)數(shù)據(jù)雖然有所緩解，但仍高于2020年末的水平。

在融資用途上，雖然優(yōu)必選沒有確定具體比例，但"償還部分銀行貸款"排到了"提升研發(fā)實(shí)力及效率"的前面。隨著融資輪次越來越高，上市對(duì)于緩解其資金壓力至關(guān)重要。

但想要打動(dòng)資本市場(chǎng)，在商業(yè)化變現(xiàn)層面，優(yōu)必選還有很長的路要走。回看營收構(gòu)成變化，在教育業(yè)務(wù)之外，消費(fèi)級(jí)機(jī)器人及其他智能硬件設(shè)備的進(jìn)展較為明顯，2022年前9個(gè)月同比增長87.1%，但目前這項(xiàng)業(yè)務(wù)的占比只有16.4%，營收規(guī)模不足億元，仍然在爬坡階段。其他業(yè)務(wù)則表現(xiàn)較為低迷，物流智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案營收5095.2萬元，同比下滑近3%；其他行業(yè)定制智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案營收2268.8萬元，同比下滑68.3%。

有分析認(rèn)為，人形機(jī)器人仍缺少大規(guī)模應(yīng)用的場(chǎng)景，商業(yè)化仍處于較為早期的階段。而從優(yōu)必選的營收看，相關(guān)業(yè)務(wù)的確尚未看到爆發(fā)的跡象。

從教育賽道切入，較好地支撐了優(yōu)必選的前期發(fā)展。但身處較為"燒錢"的賽道，優(yōu)必選仍處于大量投入的階段。虧損規(guī)模大、負(fù)債壓力大，其他落地場(chǎng)景仍然處于探索中。在這種情況下，優(yōu)必選的上市前景還存在諸多不確定性。