尚品身隕，唯品刮骨。

一時，輕奢美妝電商秋風瑟瑟。繼尚品網宣布倒閉后，另一美妝垂直平臺樂蜂網，也于近日宣布停運。

樂蜂背后，是為人熟知的唯品會。早在2014年2月14日，唯品會以總對價1.325億美元，購得樂蜂75％股權。

彼時，樂蜂已在化妝品、時尚品等美妝零售界小有名氣。“唯品會長期以服飾特賣為主，急需補足美妝短板，樂蜂亦需借勢對抗聚美優品，雙方一拍即合。”美妝行業分析人士王聰透漏。

及至樂蜂停運，不少業內人士指出，“一方面是唯品會對樂蜂用戶、渠道消化完畢；另一方面也說明，唯品會業務風向標又變了。”

實際上，以服飾特賣起家的唯品會，在業務上一直頻頻換道。從單一服飾到大美妝品類，從特賣到全球精品，從電商到金融物流，從線上到線下豪購…….唯品會在不斷拓邊。

但與唯品會狂奔相伴的，是股價的波動下跌，從2015年初的每股30元，到如今每股不足9元。

紅極一時唯品會，到底經歷了什么？

01 頻頻試錯與增長乏力

垂直電商的流量困境，或是直接的原因。

8月15日，唯品會發布2019財年第二季度未經審計財報。數據顯示，唯品會Q2凈營收227億元，同比增長9.7%，并實現了27個季度持續盈利。

喜人業績背后，暗藏隱憂。趣識財經統計了自2014年至今，唯品會的凈收入增長情況，一個明顯的變化是增長率迅速下降。

王聰表示，“互聯網電商流量瓶頸是客觀事實，但唯品會業務頻頻試錯，也是導致增長趨緩的重要原因。”

先看線上擴張。

以收購樂蜂為例，短短幾年里，美妝已成為唯品會業務中僅次于服飾穿戴的第二大品類，但唯品會并不滿足。

2017年，唯品會撕掉特賣標簽，試圖從“特賣網站”向“全球精選”跨越。但精品專賣路線更似邯鄲學步，非但沒給唯品會帶來品質提升，反而讓唯品會定位模糊，有些“四不像”。

此后2018年，唯品會試圖搭乘社交電商風口，再推 “云品倉”微信小程序分銷平臺。但當時社交電商競爭日趨白熱化，唯品會想討一杯羹并不容易。

唯品會只能祭出“奢侈”的線上流量端口。時至今日，唯品會依然占據了微信九宮格、京東APP首頁的推薦位。

但2016-2018三年來，唯品會活躍用戶增長乏力，分別為5210萬、5780萬，以及6050萬，2018年同比僅增4.6%。

線上流量不在，唯品會不得已轉身線下，開辟第二戰場。

首先被盯上的是新零售風口。2017年10月28日，唯品會第一家生鮮社區店“品駿生活”在廣州開業。此后，號稱2018年開店200家，3年開10000家店鋪的唯品生鮮板塊已成空談（相關媒體報道，品駿生活店總共開了不足20家）。

2019年7月10日，唯品會官宣29億元收購杉杉商業集團100%股份。據悉，杉杉集團已運營了5家奧特萊斯廣場，唯品會豪購杉杉，正是看中其線下市場潛力。

在王聰看來，“線上乏力，線下發力不失為明智之舉，但就唯品會線下諸多實踐來看，最終成色仍待檢驗。”

趣識財經了解到，除卻線上線下諸多嘗試外，早在2017年一季度財報上，唯品會便宣布拆分互聯網金融業務，打造電商、金融、物流的三駕馬車業務格局。

拋開電商與物流的天然相關性不談，金融正成為唯品會的第二增長極。

02 金融：羽翼未豐再臨鐵幕

所謂“無電商、不金融”。

唯品會涉足金融業務，要追溯到2013年。

在B端，圍繞供應商資金需求，唯品會在2013年便推出供應鏈金融“唯易貸”。此后，唯品會獲得保理牌照、小貸牌照，豐富了企業端的借貸場景。

在C端，唯品會于2015年正式進軍消費金融，“唯品花”也悄然上線。2017年初，唯品會宣布全資收購浙江貝付，將第三方支付牌照攬入懷中。

至此，供應鏈金融、消費金融、第三方支付、保理、理財等業務板塊日趨完善，唯品金融呼之欲出。

據柒財經此前報道，2015至2017年，唯品會金融業務三年凈收入分別為6200萬、1.15億，以及2.5億元。

而同期三年，唯品會財報中由金融、第三方物流、廣告構成的“其他收入”分別實現凈營收7.9億、13.1億以及17.4億。不難發現，雖然金融板塊增長較快，但即便與物流、廣告業務相比，體量依然較小。

從更大層面來看，唯品會2018年“其他收入”突破30億元，但依舊只占唯品會整體收入的3.6%。

一個不爭的事實是，唯品金融業務占集團凈營收比重仍然非常小（不足1%），但金融業務的風險較電商特賣要大的多。

財報顯示，2016年12月31日，就應收消費品業務的應收賬款計入應收賬款無法收回的撥備為4360萬元，2017年這一數字增長至1.22億元（1870萬美元）。而同年，唯品金融的營收只有2.5億元，撥備壞賬占營收近50%。

“與運營風險相比，政策風險或許是更為致命的。”

7月26日，央行發布《金融控股公司監督管理試行辦法》（征求意見稿），針對“非金融企業投資形成的金融控股公司盲目向金融業擴張，將金融機構作為‘提款機’…..”等現狀，將對金控公司的資本、風險進行全面、持續、穿透監管 。

這對跨界金融互聯網、電商公司而言，無疑是晴天霹靂。

但趣識財經了解到，金融科技公司對此有不同反應。一些企業在嘗試改名，試圖在名字上去金融化，并貼上科技標簽；另外一些企業，在剝離金融業務，并申請金融控股公司等相關牌照；還有一些企業在無暇發展，坐以待斃。

03 后記

金融坦途不在，并非說唯品金融全無優勢可言。

數據顯示，唯品會上有超過8成的女性用戶，而女性是家庭財富配置的絕對支柱，這讓唯品金融嗅到了家庭金融市場的商機。

從“她經濟”到“家庭金融”，唯品金融在不斷試水。但在不少體驗者看來，這更像是新瓶裝舊酒：家庭金融能提供給用戶的，依舊主要是消費金融、理財保險產品。

其實，無論從金融的較小體量，還是日益嚴格的監管政策來看，唯品金融要想超越，并不容易。再者，唯品會員增長日漸乏力，無法為金融業務提供源源不斷的用戶支撐。

三者加成，猶如橫亙在唯品金融上空的鐵幕，正漸漸降臨。