還在跌!!!在香港上市還未滿月的美團點評，股價在最近半個月里已經從74元跌到了目前的55元水平。當初剛剛完成IPO時高達4003億的市值現在已經變成了3020億。這還是在摩根等大機構護盤之下的情況，否則將會跌得更慘。眼看著上千億的市值不在2個星期內憑空蒸發掉，投資者們的心情實在是難以言表。

就在這個當口，又傳來美團點評繼續“邊界擴張”的消息：日前，美團官方微信小程序上線了“好貨拼團”板塊，欲與拼多多爭奪社交電商的市場。

這不禁讓人感到困惑，美團點評旗下的摩拜、網約車等新業務向來以“燒錢”聞名，長期需要公司投入巨額補貼以維持運營。但美團卻似乎對這些新業務始終興趣不減，如今又試圖引入社交電商這樣一個新業務。究竟是什么原因讓美團如此熱衷于邊界擴張，這些盈利遙遙無期、卻需要不斷投入資源維持的新業務？

美團點評巨虧，驟增的活躍用戶數和交易筆數來自何方？

據美團2018年中財報數據顯示，美團上半年經調整凈虧損額為42億元，近去年全年的虧損額的兩倍。美團半年財報數據還顯示，其活躍用戶數為3.5億。然而令人好奇的是，在今年4月份之前，美團的活躍用戶數在2.9億這個數值已經停滯了不少時間，當時的總體日交易訂單數量也維持在1500萬水平。不到半年的時間里，美團點評在之前數據增長幾乎停滯，基數較大的情況下還能在活躍用戶數和訂單量這2個關鍵數據上得到如此大幅的提升，不得不讓人感到困惑。

我們不禁要問，美團點評的數據增長動力來自哪里？

璽哥分析美團旗下相關的財務數據發現，美團點評的數據增長極有可能是剛收購不久的摩拜單車。盡管近期彭博社曾經質疑美團方面公布的摩拜用戶數、訂單量“不真實”，但按照今年前4個月的數據來看，摩拜平均日訂單量確實達到了800萬單以上，其龐大的用戶數扣除重疊因素后也確實能夠在并購后為美團帶來數據上的提升。在業務沒有明確進展的情況下，美團活躍用戶數以及交易筆數的突然增加，最佳的解釋就是來源于摩拜單車的貢獻。

也就是說，摩拜單車盡管目前保持著單月虧損超4億，累積虧損額即將突破20億之巨，美團仍然看到了其數據上的“亮點”----能夠為美團帶來相對較為好看的活躍用戶數和日交易筆數，這對做出一份靚麗的財報來說當然很重要。這樣看來，美團當初堅持重金收購摩拜的原因就并不難理解了。只是，這種利用巨虧項目提升自己用戶數和交易訂單量的做法無異于飲鴆止渴。

應付商家款項，美團現金流“好看”的秘密

美團點評的上市，被很多輿論評論為“流血上市”。原因就在于美團點評長期處于巨虧狀態。據美團點評在提交給香港聯合交易所的招股書顯示，其在2017年凈虧損189.9億元，2015年至2017年三年，按非國際財務報告準則計量，美團點評累積凈虧損了141億元。美團的整個發展模式都跟“燒錢”二字緊密聯系在了一起。

美團點評巨虧，但是數據卻還OK，這是為什么？如果單從財報的利潤表去觀察，大多數投資者甚至財務專家都會感到困惑，到底美團是如何維持下來的？但如果換個角度，從現金流的角度去分析，許多問題就會簡單明了了。

原來，美團盡管面臨長期巨虧，但其特殊的經營模式令其能夠大量支配本屬于供貨商的“應付商家款項”以及屬于用戶的“押金”款項。這是其在現金流方面呈現出比較“好看”的賬面的根本。

眾所周知，美團主要的業務是餐飲外賣，這項業務令美團平臺與商家之間建立了很強的交易捆綁關系。盡管外賣業務難以產生很高的毛利率，可是高頻的日常交易卻讓大量資金沉淀在美團平臺上。這些款項實際上大部分屬于應付商家款項，但卻經常性地處于被美團支配的狀態。這種流動負債能夠幫助美團呈現出“手中有錢”的狀況，大幅度降低財務成本并減輕對融資性資金的需求。

這種本應屬于商家的款項大量沉淀在平臺上，雖然給美團帶來現金流上的好處，但也令商家與平臺之間產生了利益沖突，巨額的應付商家款項事實上對入駐商戶造成了利益損失，長此以往必然會影響商戶對平臺的使用體驗并降低留存度。因此，美團已經不得不有意識地縮短賬期、減少對應付賬款的占用。

看到這里大家應該明白了美團點評的玩法。就是利用對應付商家款項的支配權，打時間差，去發展自己，把財報做得更好看，然后給投資人看，給商家看，然后再發展更多的商家加入美團點評，收取更多的商家款項。

這就是在連年巨虧之下，美團點評現金流仍然“好看”的秘密。

繼續燒錢尋找“現金奶牛”，美團的未來在何方？

我們可以很清晰地看到，經年巨虧的美團點評在難以找到扭虧為盈策略的現狀之下，非常注重從現金流的角度尋求對公司財報的“改善”。這就是美團為何利用外賣業務長期沉淀大量應付商家款項的原因。

但是這種策略本身是一柄雙刃劍，在給現金流帶來好處的同時，也必然給長期發展留下隱患。以摩拜單車為例，雖然收購后能為美團提供更豐富的本地生活服務模式、提升活躍用戶數和訂單量，但摩拜單車高折舊費弊端正在顯現出來。美團在招股書中也承認，企業今年的折舊費用就比去年增加了十倍以上。可以預見隨著時間的推移，企業這方面的負擔會更重。

雖然美團點評在“現金流”上做了很多的努力，但這一切財務做法都無法阻止美團業務的停滯和股票的一步步下滑。這就迫使其向外尋求更多的“現金奶牛”，近期美團點評進入社交電商領域的嘗試，或許就是其尋求新的應付商家款項來源的又一舉措。

也許在美團點評的下一個財報中，我們會看到說，自己的現金流更充裕了，訂單量更多了，活躍用戶更多了，但實質上，那只是財報包裝的技巧罷了。

美團這種過于重視現金流、過于重視財報數據“包裝”的策略，或使社交電商板塊極有可能成為又一個摩拜單車，投入巨大卻難見盈利。一切為了改善現金流狀況的運作，最后或成為美團點評給自己挖下的又一個“大坑”。